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基金觀點:股票估值未如表面看般昂貴

投資 

美股整體估值出現溢價,其中一個原因是科技股佔美國市場的比重較高。資料圖片

當前投資市場復蘇程度足以令市場向好,但未致過熱而促使政府加快採取收緊措施。在此背景下,隨着美股踏入第八年的牛市,不少投資者都擔心股票估值是否已經過高。
儘管現時美股估值不算便宜,但在結構性低利率的環境尚未改變之下,市盈率這類衡量股票估值的指標,仍難以回到歷史長期平均水平。但若仔細分析,便會發現目前的股票估值或未如表面看來般昂貴,我們亦看好股票多於債券。
我們對過去30年的美國、歐洲與日本股市,以及約近20年來新興市場股市的歷史數據作出分析,結果顯示,估值並非決定股票回報的唯一因素。就五年或以下的短期投資而言,股市回報較受市場氣氛及情緒影響;然而,初始估值(starting valuations)要對股市產生較明顯的影響,至少要在十年的長期投資上才能得以反映。
初始估值與股票長期回報的相關性,在美股中最為明顯,新興市場的股票趨勢亦與之相似,相反在歐洲與日本股市中卻未見明顯相關性,部份原因或來自歐日市場均曾經歷過長期的經濟停滯,令估值受挫,同時歐日股市中較多周期性股份,亦會擾亂股票估值與回報的相關性。
美股整體估值出現溢價,其中一個原因是由於科技股佔美國市場的比重較高。投資者普遍願意對一些有較高及可持續增長的企業,給予一定溢價。鑑於美國科技股在過去十年提供每年約14%的盈利增長,而科技股佔MSCI美國指數的比重亦由2002年的13%躍升至現時高達23%的水平,美股估值偏高實屬意料之內。
在短至中期內,我們認為企業盈利與股息增長,將可提升股票估值的增長潛力,令股票較其他資產類別更為吸引。此外,我們認為環球央行將以緩慢及謹慎的步伐,進行去量化寬鬆程序,估計影響程度與市場預期相若,投資者毋須過份擔心。

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